白糖：大宗商品指数普跌 糖价同步回调

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1 、原糖：本周原糖延续宽幅震荡。消息方面 ，StoneX预计2026/27榨季全球糖市将从上一年度的过剩229万 吨转为短缺55万吨
，预计2026/27榨季全球产糖量将下降1%至1.937亿吨，而全球需求量预计将增长0.5%至 1.943亿吨 。预计英国及欧盟地区产糖量将下降12.5%至1530万吨；预计泰国产糖量将大幅下滑15%至1020万吨
。

　　2
、国内现货：广西制糖集团报价区间为5390~5480元/吨 ，云南制糖集团报价5200~ 5260元/吨；加工糖厂主 流报价区间为5800~5950元/吨。配额内进口估算价412~4200元/吨
，配额外进口估算价5230~5330元/吨 。

　　3、原糖小结：宏观方面原油价格仍有反复，基本面上巴西26/27榨季产量预计仍维持高位 ，尽管制糖比仍有 悬念
，但估产多在3980-4300万吨之间，总的来看产量仍处于偏高位置 ，加之北半球25/26榨季的丰产，当前 供应仍充足
，抑制当前期价反弹的高度
。不确定性在于夏季天气对于北半球特别是印度甘蔗长势的影响，远 期合约仍具想象力 ，对7月合约仍持震荡看法不过于乐观
，同时关注中东局势持续的时间问题。

　　4 、国内小结：本周农业农村部发布最新估产数据，本榨季产量调增到1280万吨 ，符合此前糖会的预期 。下 榨季种植面积和估产均微增
，面积调增1.5%，产量预估调增至1293万吨 ，增幅1%；进口预期480万吨
，调减20 万吨
。目前基本面供应仍充裕，本榨季库存压力仍需时间消化。盘面多空交织 ，周五包括有色
、贵金属、农 产品在内的大宗商品普跌
，糖价跟随调整，因总持仓较高 ，行情仍有反复，可关注中期布局空单的机会
，但需注意仓位管理 。

　　棉花：多空力量发生转变

　　（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　一 、供应端：国内棉花种植面积降幅低于预期 ，美国干旱问题仍存
，USDA预计2026/27年度全球棉花产量同比下降5.4%。

　　1
、中国棉花协会预计2026年我国棉花种植面积4306.6万亩，同比下降3.9% ，其中新疆地区同比下降3.5%
。

　　2、目前受干旱影响美棉面积占比仍然较高
，D1-D4级别占比97%，市场对干旱导致美棉减产担忧较强。USDA预计2026/27年度美棉产量预计值289.6万吨 ，同比下降4.3% 。

　　3 、USDA预计2026/27年度中国、巴西
、美国、澳大利亚等多个主产国棉花产量均同比下降
，2026/27年度全球棉花产量2526.6万吨，同比下降5.4%
。

　　4 、USDA预计2026/27年度中国棉花产量为729.4万吨 ，同比下降6.4%
，降幅高于国内主流预期。

　　二
、需求端：纺织企业开机负荷环比下降，坯布端降幅更大 。

　　1、3月我国服装鞋帽 、针
、纺织品类商品零售额1296亿元 ，同比上涨7%；3月社零同比增长1.7%
。 1-3月，我国服装鞋帽、针 、纺织品类商品零售额4122亿元
，同比上涨9.3%；1-3月社零同比增长2.4%。

　　2
、截至5月8日当周，纱线综合负荷为57.2% ，周环比下降0.2；纯棉纱厂负荷为58.95%
，周环比下降0.25个百分点 。

　　3、截至5月8日当周，短纤布综合负荷为61.29% ，周环比下降0.91个百分点；全棉坯布负荷为60.85%
，周环比下降1.15个百分点
。

　　三 、进出口：USDA预计2026/27年度中国棉花进口量超150万吨，高于国内主流预测 ，4月纺织品出口同比为正
，服装出口同比仍然为负。

　　1
、USDA预计2026/27年度中国棉花进口量152.4万吨，同比增加6.1% 。

　　2、4月我国纺织纱线 、织物及其制品出口金额当月值127.05亿美元 ，同比增加1%
，1-4月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值468.96亿美元，同比增加2.3%
。

　　3
、4月我国服装及衣着附件出口金额当月值113.48亿美元 ，同比下降2.23%；1-4月服装及衣着附件出口金额累计值442.31亿美元，同比下降0.9%。

　　四、库存端：4月末棉花商业库存去化速度减慢
，纺企棉花库存下降，产成品库存环比增加 ，织厂原料及产成品库存均环比增加 。

　　1 、截至4月末
，我国棉花商业库存为432.07万吨，环比下降25.87万吨 ，同比增加16.81万吨；工业库存87.73万吨
，环比下降1.03万吨，同比下降7.69万吨。

　　2
、截至5月8日当周 ，纱线综合库存为16.43天
，周环比增加0.4天；短纤布综合库存为23.13天，周环比上涨0.63天
。

　　3、截至5月8日当周 ，纺企棉花库存为32.44天
，周环比下降0.29天；纺企棉纱库存为14.78天，周环比上涨0.2天。

　　4 、截至5月8日当周 ，织厂棉纱库存为9.78天，周环比增加0.43天；全棉坯布库存为24.5天
，周环比增加0.95天 。

　　五
、国际市场方面：干旱情况持续，但后续降雨预计增加 ，且加息预期升温
，美棉期价冲高回落
。此前支撑美棉期价上行的最主要因素就是干旱导致减产。USDA5月报发布，首次对2026/27年度全球及各主产国棉花供需情况做出预测 ，预计2026/27年度全球棉花产量同比下降5.4%
，美棉产量同比下降4.3%至290万吨，略低于USDA此前展望 ，但基本符合市场预期
，美棉期价对于减产预期已有体现 。目前来看，美棉期价驱动因素正在转变 ，一方面
，美棉主产区德州及美国西南部地区后续降雨预期增加，干旱扰动或有减弱
。另一方面 ，近期美国通胀数据强劲，美联储主席换帅
，美联储加息预期升温，商品价格承压。资金层面 ，自2月起美棉非商业性持仓净多单快速增加
，目前已经基本持平上一轮峰值，警惕后续天气升水减弱后资金离场带来的影响 。综合来看 ，我们认为天气升水预期减弱及加息预期升温下
，美棉期价重心或有所下移，但由于目前美国干旱仍然偏高且2026/27年度全球以及美国棉花产量大概率同比下降 ，美棉期价底部空间不会太大
。关注中美会谈后相关政策。

　　六、国内市场方面：消息面扰动市场情绪
，下游对高价原料接受程度较低，棉价承压 ，但底部空间或相对有限 。近期郑棉期价有所回调
，周五主力合约持仓下降8万余手
。此前郑棉期价上行的主要逻辑之一是国内棉花减产，二是“金三银四”需求尚可 ，市场预期2025/26年度末期棉花库存偏低。但目前现状来看，新棉方面
，中国棉花协会预计2026年我国棉花种植面积4306.6万亩，同比下降3.9% ，其中新疆地区同比下降3.5%
，新疆地区棉花种植面积降幅略低于此前市场预期 。另一方面，当前高价棉花挤压下游生产利润 ，下游高价采购意愿较低
，4月下旬棉花商业库存去化速度已有所放缓，5月初纺织企业开机负荷环比下降 ，产成品库存增加
，产业链出现负反馈。基于此状，储备棉轮出补充棉花商业库存预期再度升温
。依据我们推算 ，若2025/26年度抛储30万吨
，年度末期棉花商业库存约270万吨，基本与近五年来均值持平。2026/27年度国内棉花产量预计下降3%至755万吨 ，推算期末库存为248.7万吨，库销比预计为27.5%
，同比下降2个百分点左右，这是我们认为中长期来看棉价仍有支撑的主要原因 ，即使抛储30万吨
，棉花供需格局也并非十分宽松，2026/27年度国内棉花仍然减产 、期末库存仍低于近年来均值水平 。综合来看 ，短期产业链出现负反馈
，叠加消息面扰动市场情绪，郑棉期价承压 ，但我们认为即使后续消息落地
，棉价对此已有一定体现，下方空间相对有限 ，2026年全年范围来看
，我们认为郑棉上方空间大于下方空间，高点需要谨慎乐观
。

　　免责声明

　　本报告的信息均来源于公开资料 ，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更
，报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户。我们已力求报告内容的客观
、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考 ，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据
，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 。